节前加息忧虑笼罩A股1月行情已成泡影

恐慌性抛盘主导了当天的市场。虽然全天深沪两市成交金额不到1900亿元，但是“全景数据决策终端”的监测数据显示，深沪两市合计净流出资金高达234亿元，其中机构资金净流出90亿元，散户资金净流出高达144亿元。

超预期政策出台

1月14日晚，央行宣布从2011 年1月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，自此，大型存款类金融机构法定存款准备金率将达到19%的历史新高，中小型存款类金融机构也上升至17%。

“事实上，如果考虑2010年底差别准备金率的影响，大型存款类金融机构所执行的法定准备金率可能接近20%的水平。”安信证券估算。

虽然提高存款准备金已经是央行频繁使用的手段，但是此次提高存款准备金率之所以杀伤力如此之大，源于这次上调的时机大大出乎市场预料。

“历史上来看，央行罕有的会在临近春节前一个月提高存款准备金率；其中的主要考虑是基于银行系统需要为春节准备流动性备付。此次的行动，并配合前一周通过短期正回购所实现的公开市场操作力度加大，除了理解为货币政策回收流动性的意图之外，别无其他。”安信证券的分析报告认为。

此外，公开市场资金回笼困难也促成了此次存款准备金的上调，截至上周末，已经出现了连续9周的净投放。

招商银行金融市场部分析师刘俊郁同意这一观点，“之前市场一直认为，在保持节前资金备付需求的背景下，央行将有意识的保持资金面的宽裕，节前出现存准率普调的可能性较低。但今年的情况较为特殊，现券市场的收益率水平早于发行利率对政策收紧加以反映，导致公开市场难以有效回笼资金。在去年12月末财政存款释放资金开始显现效果、公开市场面临到期高峰及年初信贷可能超发的背景下，重启存准率工具就变成央行最后可以依赖的手段。”

今年一季度，公开市场到期的票据将会逐月增加，据统计，今年1月到期票据是2070亿，2月是3750亿，3月是6670亿。

“紧缩政策的超预期也许是2011年资本市场经常要面临的挑战，我们从去年12月召开的中央经济工作会议对今年宏观经济政策的基本取向定调就可以感受到，当时的说法是"积极稳健、审慎灵活"，积极和稳健，审慎和灵活这些表面上看有所冲突的字眼并存，这就说明今年的政策会相机而动，难以预期”，某基金经理告诉记者，“因此，今年做股票会比去年困难。”

一月行情成泡影？

1月17日的大跌，也使得在去年底被不少机构给予厚望的1月行情机会渺茫。

去年12月，不少机构预期随着银行1月份重新获得放贷额度以及年初的放贷冲动，资本市场的资金面会重归宽松，而实际上银行的放贷冲动的确出现了，但是股市的1月行情却并没如期出现。

“去年大家预期今年1月份信贷重开，政策收缩的力度会缓和，CPI增幅也会较去年11月低，但是现在看，对于政策收缩力度要重新评估，通胀的严重性也要重新调整。”上述基金经理认为。

提高存款准备金率也许仅仅是第一个“靴子”。

平安证券估算，综合央票大规模到期和外汇占款超预期两方面因素,1月份央行需要对冲的流动性规模可能超过6000亿。目前央行重启7天、14天及91天3个期限的正回购大致可回收880亿流动性;而提高存款准备金将进一步冻结2000-3000亿左右流动性,综合而言,春节前后央行仍存在2000-3000亿左右的流动性对冲需求。

“从这一角度看,短期央行仍存在运用频繁正回购、再调存款准备金等数量型调控工具的可能,而一旦节前实际物价的上涨幅度超出预期,也不排除央行采取加息等价格型调控手段,这也构成短期市场的潜在风险。”平安证券的分析报告认为。

市场对于去年12月的通胀水平的预期也在修正。

“这次提高存款准备金率和去年12月10日宣布提高存款准备金率的时机有点类似，去年12月宣布提高存款准备金率后的第二天，11月的CPI数据公布，达到5.1%，创出了28个月新高。并直接导致了去年12月底的加息。现在12月的CPI数据近日就要公布，通胀情况也可能会超出大家此前的预测。”上述基金经理认为。

此外，今年1月的CPI数据也可能超预期。据刘俊郁估算，今年1月份CPI将重新上升到4.4%以上的高位，整个上半年仅翘尾因素，就为CPI同比贡献3.2－4.4个百分比的涨幅。2011年通胀压力将远大于2010年。

通胀预期的上升也导致市场预期加息时间会提前到来，安信证券的分析报告就认为，1月份的CPI可能再次明显上升至5%以上的水平，因此，“我们无法排除春节前加息的可能，货币政策进一步收紧的风险值得留意”。

“目前市场权重股估值较低，中小盘股的调整也较为充分，短期市场仍将延续窄幅震荡的结构性市场行情。”新华基金认为。

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